SPY: Το “Sell In May” θα πρέπει να λειτουργήσει ξανά φέτος (SPX)

Εισαγωγή & Διατριβή

Τα γεγονότα στις αγορές εξελίσσονται πάντα γρήγορα – ειδικά στο πλαίσιο μιας αρκετά σημαντικής περιόδου αναφοράς, η οποία μέχρι στιγμής εξελίσσεται ακριβώς όπως η τιμή της Δείκτης S&P 500 (NYSEARCA: ΚΑΤΑΣΚΟΠΟΣ) (SPX) στην πορεία της ανάπτυξής της >8% από τον τοπικό πάτο Μαρτίου.

Σχεδόν όλες οι μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας που έχουν καταφέρει να αναφέρουν μέχρι σήμερα – η Microsoft (MSFT), η Google (GOOG) (GOOGL), η Amazon (AMZN) και η Meta (META) – έχουν ξεπεράσει σημαντικά τις προσδοκίες των αναλυτών ή έχουν παράσχει πιο θετικές οδηγίες από ό,τι αρχικά αναμενόταν. Οι μετοχές τους έγιναν για άλλη μια φορά ο κύριος μοχλός ανάπτυξης της SPY και ενίσχυσαν τη γενική ευφορία στην αγορά. Ωστόσο, ο τομέας της τεχνολογίας απέχει πολύ από το να είναι ο μοναδικός στη δομή της οικονομίας. Αναμφίβολα, το 25,76% της συνολικής δομής του SPY είναι το μεγαλύτερο κομμάτι, αλλά είναι μόνο λίγο περισσότερο από το 1/4. Τα υπόλοιπα 3/4 είναι πολύ πιο σημαντικά για την αξιολόγηση του τι πραγματικά συμβαίνει.

Ο Jim Bianco ξεκάθαρα καταδεικνύει η «ασθένεια» του σημερινού συλλαλητηρίου. Η απόδοση YTD του S&P 500 έως τις 26 Απριλίου ήταν 5,13% και οι 8 κορυφαίες μετοχές FAANG+MNT συνεισέφεραν 5,57% στη συνολική απόδοση. Έτσι, οι υπόλοιπες 492 μετοχές έσυραν συλλογικά τον S&P 500 χαμηλότερα κατά -0,44%. Το πλήθος επισημαίνει την κίνηση τιμών του χρηματιστηρίου και λέει ότι η οικονομία είναι καλή καθώς ο βασικός δείκτης σημειώνει άνοδο άνω του 5% φέτος, αλλά η αρνητική συμβολή των «άλλων 492» μετοχών εγείρει πραγματικές ανησυχίες.

Δεν μου αρέσουν εκείνοι που πάντα φωνάζουν για τον Αρμαγεδδώνα που πλησιάζει, αλλά ίσως γίνομαι σταδιακά ένας τέτοιος αναλυτής. Από πολλά από τα κριτήρια που βλέπω στην αγορά σήμερα, πιστεύω ότι οι επενδυτές πληρώνουν ένα υπερβολικό ποσό για το τρέχον ράλι SPY και η δομή της ίδιας της νέας αύξησης εξηγείται μόνο από την προσωρινή επιτυχία ανάκαμψης 8 από τις 500 εταιρείες.

Ο Μάιος είναι μπροστά μας, και ιστορικά, πολλοί μάνατζερ κλείνουν τις θέσεις τους και κλειδώνουν κάποιο κέρδος για να επιστρέψουν μετά το καλοκαίρι. Βλέπω ότι το 2023 δεν αποτελεί εξαίρεση σε αυτή τη μακροπρόθεσμη τάση. Επαναλαμβάνω την αξιολόγησή μου “Πώληση” στο SPY και παραμένω στην αντίθετη πλευρά του παιχνιδιού.

Στατιστικά Πουλήστε τον Μάιο και Απομακρυνθείτε

Η θέση ότι πρέπει να πουλήσετε μετοχές τον Μάιο ξεκίνησε πριν από πολύ καιρό. Πολλοί ερευνητές προσπάθησαν να μελετήσουν αυτό το φαινόμενο και τα στατιστικά αποτελέσματα μιλούν από μόνα τους – αυτό το φαινόμενο ισχύει, παρόλο που τα μέσα ενημέρωσης συνεχίζουν να προσπαθούν να το διαψεύσουν κάθε χρόνο.

• Οι τρεις χειρότερες ημέρες για την απόδοση στην ιστορία του χρηματιστηρίου σημειώθηκαν τον Οκτώβριο, δύο από τις οποίες ήταν κατά τη διάρκεια του κραχ του 1929 και η άλλη ήταν το κραχ της Μαύρης Δευτέρας του 1987.
• Από το 1990 έως το 2022, ο S&P 500 έχει επιστρέψει περίπου 2% από τον Μάιο έως τον Οκτώβριο, ενώ ο μέσος όρος Νοεμβρίου έως Απριλίου ήταν περίπου 7%.
• ΕΝΑ Μελέτη του 1998 για το SSRN διαπιστώθηκε ότι οι πωλήσεις τον Μάιο και η παραμονή μακριά μέχρι τον Οκτώβριο πραγματοποιήθηκαν σε 36 από τις 37 ανεπτυγμένες και αναδυόμενες οικονομίες της αγοράς την περίοδο 1970-1998.
• ΕΝΑ Δημοσίευση του 2013 στο Financial Analyst Journal σημείωσε ότι οι πωλήσεις τον Μάιο συνεχίστηκαν από το 1998 έως το 2012.
• Η περίοδος του 2013 έως σήμερα δεν ήταν τόσο συνεπής, ειδικά αν ληφθεί υπόψη η απότομη αντιστροφή της τάσης το 2020, όταν ο δείκτης S&P 500 εκτινάχθηκε 46% στην τιμή από τις 23 Μαρτίου έως την 1η Νοεμβρίου 2020.

Πηγή: Αναζήτηση Alpha Education

Το τελευταίο σημείο υποδηλώνει γιατί αυτή η επίδραση έχασε τη σημασία της σε κάποιο σημείο – η κολοσσιαία ανάπτυξη της αγοράς μετά την πανδημία άλλαξε τις παρατηρήσεις του δείγματος και έσπασε το συνηθισμένο μοτίβο. Δεν νομίζω ότι είναι μυστήριο για κανέναν γιατί η αγορά αυξήθηκε τόσο πολύ σε εκείνο το σημείο:

Ωστόσο, η Federal Reserve δεν μπορεί απλώς να συνεχίσει σήμερα και να συνεχίσει να εκτυπώνει χρήματα όπως έκανε. Υπάρχουν πάρα πολλές αποχρώσεις που πρέπει να ληφθούν υπόψη.

Θέματα Χρέους και Ρευστότητας

Η προσφορά χρήματος M2 παραμένει υψηλότερη από τα επίπεδα πριν από το 2020, αλλά η Federal Reserve πιθανώς συνειδητοποίησε ότι δεν μπορεί να λύσει οικονομικά προβλήματα μόνο με την εκτύπωση χρημάτων. Από τις αρχές του 2022, καταστρέφουν σταδιακά το βασικό χρήμα για να ελέγξουν τον πληθωρισμό των τιμών μέσω ποσοτικής σύσφιξης [QT]που έβλαψε χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία [you could see that throughout 2022]. Τον Μάρτιο του 2023, η τραπεζική κρίση ανάγκασε τη Fed να χορηγήσει δάνεια στις τράπεζες, καταστρέφοντας ταυτόχρονα το βασικό χρήμα, με αποτέλεσμα μια προσωρινή αύξηση της ρευστότητας [now they’re doing QT again]. Παρεμπιπτόντως, ο Γενικός Λογαριασμός του Υπουργείου Οικονομικών [TGA] – ο γενικός λογαριασμός όψεως, που χρησιμοποιεί το Υπουργείο Οικονομικών και από τον οποίο η κυβέρνηση των ΗΠΑ πραγματοποιεί όλες τις επίσημες πληρωμές του – αφαιρείται από τον Σεπτέμβριο του 2022, ο οποίος είναι θετικός για τη ρευστότητα του χρηματοπιστωτικού συστήματος και η συνολική εγχώρια ρευστότητα είναι σχετικά σταθερή καθώς η Fed και η TGA αντισταθμίζουν η μία την άλλη. Τι μπορεί να αλλάξει στο μέλλον;

Το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ θα μπορούσε να ξεμείνει από τρόπους πληρωμής των λογαριασμών του σε λίγες εβδομάδες, εάν το Κογκρέσο δεν ενεργήσει και οι χρηματοπιστωτικές αγορές ήδη αναβοσβήνουν προειδοποιητικά σημάδια, σύμφωνα με το Reuters αναφέρθηκε στις 27 Απριλίου 2023. Πράγματι, το έξυπνο χρήμα κινείται στον λογαριασμό ενός μηνός και εξέρχεται γρήγορα από τους λογαριασμούς 3 μηνών, που θεωρείται από πολλούς ως η λήξη που είναι πιο πιθανό να βρεθεί στο μάτι της καταιγίδας του ανώτατου ορίου χρέους. Τα χαμηλότερα από τα αναμενόμενα φορολογικά έσοδα ώθησαν τις προσδοκίες για το πότε οι ΗΠΑ ενδέχεται να αντιμετωπίσουν χρεοκοπία. Οι ανταλλαγές πιστωτικής αθέτησης στις ΗΠΑ είναι πιο ακριβές από ποτέ, σύμφωνα με το Seeking Alpha News.

Στις 27 Απριλίου, η Βουλή των Αντιπροσώπων των ΗΠΑ ενέκρινε νομοσχέδιο για την αύξηση του ανώτατου ορίου του χρέους της κυβέρνησης με σαρωτικές περικοπές δαπανών την επόμενη δεκαετία. Ωστόσο, το νομοσχέδιο δεν αναμένεται να περάσει από τη Γερουσία και ο Πρόεδρος Τζο Μπάιντεν θα ασκούσε βέτο εάν το έκανε. Η κυρίως κομματική ψήφος 217-215 είναι μια νίκη για τον Ρεπουμπλικανό Πρόεδρο της Βουλής Κέβιν Μακάρθι και θα μπορούσε να μειώσει τις ανησυχίες μεταξύ των επενδυτών και των αγορών σχετικά με το θέμα.

Από το 1960, το Κογκρέσο αύξησε ή ανέστειλε το ανώτατο όριο του χρέους 78 φορές, συμπεριλαμβανομένων 29 φορές υπό Δημοκρατικούς προέδρους και 49 φορές υπό Ρεπουμπλικάνους προέδρους. Επομένως, είναι θέμα χρόνου να αυξηθεί εκ νέου το τρέχον ανώτατο όριο. Ωστόσο, είναι σημαντικό για εμάς, μόλις αυξηθεί το ανώτατο όριο του χρέους, το Υπουργείο Οικονομικών θα είναι νομικά σε θέση να αυξήσει τον γενικό λογαριασμό του ξανά στο επίπεδο-στόχο (που επηρεάζει αρνητικά τη ρευστότητα όταν συμβεί αυτό) καθώς η Federal Reserve συνεχίζει να αποστραγγίζει ρευστότητα από το σύστημα (επίσης επηρεάζοντας αρνητικά τη ρευστότητα), σύμφωνα με τη Lyn Alden Schwartzer [proprietary source].

Έτσι, ο Μάιος και ο Ιούνιος υπόσχονται να είναι αρκετά δύσκολοι για την SPY όσον αφορά τη ρευστότητα και την περαιτέρω ανάπτυξη του “κινδύνου χρέους” – ο τρόπος που συμπεριφέρεται τώρα ο δείκτης, με βάση τις πραγματικές προηγούμενες επιδόσεις ενός μικρού δείγματος εταιρειών τεχνολογίας, μου φαίνεται να είσαι πολύ αισιόδοξος.

Βασικές αρχές συναντούν την αποτίμηση – Και οι δύο αρνητικές

Για πολλούς συνεχόμενους μήνες, ο πληθωρισμός παρέμεινε στην ημερήσια διάταξη, κινώντας την αγορά σε διαφορετικές κατευθύνσεις. Αυτό δεν προκαλεί έκπληξη, καθώς δεν έχει δείξει παρόμοια δυναμική ανάπτυξης [2021-2022] τις τελευταίες δεκαετίες. Πρόσφατα, ωστόσο, το πρόβλημα του πληθωρισμού δεν είναι πλέον έντονο – ψύχεται, ίσως όχι στον στόχο της Fed, αλλά έχει κάνει καλή δουλειά μέχρι στιγμής. Το μόνο ερώτημα είναι με ποιο κόστος η Fed πέτυχε τον στόχο της; Ο Richard Excell από το Stay Vigilant επισημαίνει το γεγονός ότι ο δείκτης PMI του ISM των ΗΠΑ βρίσκεται στο εύρος -20, γεγονός που έχει δείξει ύφεση στο παρελθόν:

Ο Richard ανέφερε ένα διάγραμμα από την Credit Suisse, το οποίο έδειξε ότι η μόνη φορά που οι μετοχές είχαν αρνητικές αποδόσεις ήταν σε μια περίοδο που ο δείκτης ISM ήταν κάτω από το 50 και υποχωρούσε. Επί του παρόντος, ο δείκτης ISM είναι κάτω από το 50 και μειώνεται.

Η χρηματιστηριακή αγορά έχει αυξηθεί πιθανώς επειδή οι επενδυτές δεν ανησυχούν τόσο για τον πληθωρισμό, πράγμα που σημαίνει ότι η Federal Reserve δεν θα χρειαστεί να αυξήσει τα επιτόκια. Ωστόσο, οι πιθανότητες μιας άλλης αύξησης της Fed αυξήθηκαν σε σχεδόν 90% την τελευταία εβδομάδα περίπου, η οποία είναι μια αλλαγή σε σχέση με πριν από ένα μήνα. Η αγορά ομολόγων εξακολουθεί να βλέπει μειώσεις επιτοκίων το 2023, αλλά είναι αβέβαιο εάν αυτό θα συμβεί παρά την βραδύτερη ανάπτυξη (η αγορά εργασίας εξακολουθεί να είναι ισχυρή και τα μισθολογικά κέρδη θετικά, κάτι που προσπαθεί να καταπολεμήσει η Fed).

Οι αυστηρότεροι όροι δανεισμού των εμπορικών τραπεζών και η επακόλουθη αναχρηματοδότηση του παλαιού χρέους των νοικοκυριών χαμηλού επιτοκίου υπό νέες συνθήκες είναι πιθανό να ασκήσουν περαιτέρω πίεση στα περιθώρια και, ως εκ τούτου, να οδηγήσουν σε αναθεωρήσεις προς τα κάτω του EPS μεσοπρόθεσμα.

Ταυτόχρονα, αυτό που οδήγησε την αγορά όλο και πιο ψηλά τελευταία – ο τομέας της τεχνολογίας – είναι και πάλι περίπου τόσο ακριβό όσο πριν ξεκινήσουν τα προβλήματα με τη ρευστότητα της αγοράς, τις διαβρώσεις των κερδών και την έξοδο του χρήματος στα κεφάλαια της αγοράς χρήματος:

Το Ταμείο Κεφαλαίου μεγαλώνειΤο μοντέλο μετοχών του υποδεικνύει ότι τα θεμελιώδη μεγέθη ανάπτυξης μεγάλων εταιρειών τεχνολογίας έχουν υποχωρήσει σημαντικά και δεν δικαιολογούν τις αποτιμήσεις τους, οι οποίες είναι υψηλότερες από την κορύφωση της τεχνολογικής φούσκας του 2000:

Αυτό που βλέπουμε αυτή τη στιγμή μοιάζει με ένα κλασικό γλέντι την εποχή της πανώλης – ο μόνος λόγος που η απληστία των ανθρώπων δεν είναι στο αποκορύφωμά της είναι ο φόβος της ζήτησης για junk bonds, αν αναφερθούμε Ο δείκτης φόβου και απληστίας του CNN. Το δικαίωμα πώλησης, η αστάθεια και το εύρος του χρηματιστηρίου είναι όλα στο επίπεδο της απληστίας.

Κανονικά, τα θεμελιώδη μεγέθη συνδέονται με την αποτίμηση όταν πρόκειται για μια πειστική υπόθεση – βλέπω μια ξεκάθαρη διάταξη αυτή τη στιγμή στο SPY.

Συμπέρασμα

Διαβάζετε το 3ο πτωτικό άρθρο μου για το SPY από τις αρχές του 2023. Την τελευταία φορά που συνέδεσα τον κίνδυνο πτώσης της αγοράς με τις αποφάσεις του ΟΠΕΚ να μειώσει την παραγωγή για να στηρίξει τις τιμές του αργού πετρελαίου:

Ωστόσο, όπως έδειξε ο χρόνος, η τιμή του πετρελαίου δεν μπόρεσε να διατηρήσει την απροσδόκητη ανοδική έκρηξή της και επανήλθε στα επίπεδα πριν από την ανακοίνωση:

Γιατί συνέβη αυτό; Επειδή η ζήτηση πετρελαίου πιθανότατα δείχνει τα σημάδια που επεσήμανα στο άρθρο μου σήμερα – το ISM PMI συνεχίζει να μειώνεται σε πραγματικό χρόνο, κάτι που πιθανότατα θα επιβεβαιωθεί στις 1η Μαΐου:

Αναμένω ότι τα έξυπνα χρήματα θα αρχίσουν να αποκομίζουν κέρδη στις αρχές Μαΐου, όταν οι περισσότερες εταιρείες του δείκτη S&P 500 αναφέρουν, καθώς η ανοδική αγορά αποκλίνει απότομα από τα θεμελιώδη και την αποτίμησή της. Αλλά όπως δείχνει η πρακτική, ο συγχρονισμός δεν είναι πάντα με το μέρος μου. Επιπλέον, ίσως όλος ο φόβος έχει ήδη αντικατοπτριστεί στη δυναμική του δείκτη το 2022 – ο πάτος μπορεί να είναι πίσω μας. Λάβετε υπόψη αυτούς τους ανοδικούς κινδύνους για τη διατριβή μου πριν λάβετε μια επενδυτική απόφαση με βάση τις πληροφορίες που έχω παράσχει σε αυτό το άρθρο.

Παρά τους κινδύνους για την πτωτική μου στάση, υποθέτω ότι εάν οι ΗΠΑ βιώσουν ύφεση – το δίκαιο πολλαπλάσιο P/E θα πρέπει να είναι περίπου 15x. Λαμβάνοντας υπόψη μια πιθανή αναθεώρηση του EPS προς τα κάτω κατά 1,5%, η σιωπηρή τιμή SPY θα ήταν σημαντικά χαμηλότερη από τα τρέχοντα επίπεδα:

FY23 P/E * (EPS προσαρμοσμένο για αναθεώρηση προς τα κάτω 1,5%) = εύλογη αξία

15x * (218,09 $ * 0,985) = 3222,23 $

Η τιμή που προκύπτει είναι 21,9% χαμηλότερη από αυτή που βλέπω στην οθόνη μου τη στιγμή που γράφω αυτό το άρθρο. Επιβεβαιώνω την τακτική μου βαθμολογία “Πώληση” στο SPY/SPX.

Ευχαριστούμε που το διαβάσατε!